周一，马琳·勒庞领导的极右翼国民联盟(RN)未能在法国第一轮议会选举中取得决定性胜利，投资者对此感到欣慰，法国资产一度大幅反弹。然而，随着时间的推移，市场乐观情绪逐渐消退。
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在在勒庞领导的政党以低于民调显示的优势获胜后，股市和债券价格周一开盘就大幅上涨，并且，反对者开始制定策略，阻止她在第二轮选举中赢得多数席位。但随后法国CAC 40指数回吐一半涨幅，债券迅速抹去涨势，法国10年期国债收益率触及8个月来新高，达到3.344%，原因是交易员质疑，面对极右翼掌权后可能结束的动荡，资产价格是否会大幅上涨。
法国债务风险溢价回落
第一轮选举结果出炉后，投资者对持有法国政府债券的溢价需求从12年高点回落，分析师表示，悬浮议会仍然是基本情况，这增加了对财政支出有限增长的希望，这将支持法国的债务可持续性。
但投资者依然担心，由国民联盟或左翼联盟新人民阵线领导的政府会推行扩张的财政政策，从而加剧不断膨胀的预算赤字。勒庞的崛起引发的其他担忧包括政治不稳定加剧的可能性，甚至是对欧元长期前景的质疑。
Abrdn投资经理Alex Everett表示，金融市场有一种松了一口气的感觉，但“我们还没有走出困境”。他补充道：“国民联盟(的胜利)超出了预期，仍可能会在第二轮投票中获得相对甚至绝对多数的选票。”
摩根大通资产管理公司全球市场策略师Vincent Juvyns表示：“对我来说，现在的情况仍然需要观望。我必须说，我对市场的反应有点惊讶。考虑到未来一周的低能见度，我认为这显然为时过早。两个阵营的财政政策都对法国经济和法国债务前景造成了破坏。”
第一轮选举投票后，作为避险资产的德国国债表现逊于同行，收窄了与整个欧元区其他国债的利差。法国和德国10年期主权债券收益率(衡量投资者持有法国债券所需的风险溢价)之间的利差在上周五达到85.2后收窄至75个基点，为2012年7月以来的最高水平。在马克龙呼吁提前选举的前几天，这一数字还不到50个基点。
其它国家的收益率差有所收窄，意大利和希腊分别下跌7个基点至150和114，葡萄牙下跌4个基点至69，西班牙下跌1个基点至85.50。奥地利和比利时的利差收窄了约3个基点。
欧元小幅上涨，但仍低于马克龙6月初宣布提前选举前的水平。
花旗经济学家表示：“无论如何，法国在大选后可能仍将保持政治不稳定，政策能见度非常有限，在欧洲大陆的关键时刻，法国在欧洲的影响力将大幅下降。”
据了解，马克龙的中间派联盟和左翼联盟现在正在权衡是否让候选人退出第二轮选举，以阻止国民联盟在7月7日的第二轮投票中获得绝对多数。
出口民调与选举前的民调一致，几乎没有明确显示持欧元怀疑论的国民联盟是否能组建一个政府，与立场亲欧盟的马克龙“共存”。
国民联盟赢得政权的机会将取决于其竞争对手在未来几天达成的政治交易。
对投资者来说，法国国债的风险溢价是法国预算面临风险的一个迹象。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，法国今年的赤字预计占经济产出的5.3%，已经远远超过了欧盟规定的3%，预计2024年其债务占经济产出的比例将升至112%。
欧盟委员会两周前表示，法国、意大利和其他五个国家的预算赤字超出了欧盟的限制，应该受到惩罚。
花旗分析师上周表示，如果国民联盟领导政府，仅实施其部分财政计划，法国国债收益率差将缩小至70-75个基点，如果国民联盟实现其大部分预算目标，收益率差则将扩大至100-105个基点。
这样的背景还将影响欧元区最脆弱的国家意大利的债务风险溢价，因为信用评级机构认为该国债务将出现扩张性增长。在国民联盟赢得政权的上述同样两种情况下，意大利的债务风险溢价可能达到140个基点或155个基点。
无论议会选举结果如何，法国的公共财政都可能面临更大的压力。评级机构标普全球最近下调了法国的评级，该机构在6月初表示，极右翼国民联盟所倡导的政策可能会影响该国的评级。
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